投資摘要：

　　家具消費(fèi)的中長(zhǎng)期決定因素為居民收入，短期則受制于房地產(chǎn)銷售增速。

　　國(guó)際比較來(lái)看，高度發(fā)達(dá)國(guó)家、中等發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家的人均家具消費(fèi)額分化明顯。從中國(guó)情況看，近10 年居民收入的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)家具消費(fèi)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到27.5%，進(jìn)入成長(zhǎng)中期；回歸分析表明兩者在中長(zhǎng)期存在顯著的線性關(guān)系。而房地產(chǎn)銷售增速對(duì)家具消費(fèi)的影響力度，則依家具行業(yè)所處的發(fā)展周期不同而有所分化，房地產(chǎn)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家家具消費(fèi)影響顯著；而對(duì)處于成長(zhǎng)中期的中國(guó)家具行業(yè)影響幅度相對(duì)較小。

　　未來(lái)五年中國(guó)家具行業(yè)仍處于成長(zhǎng)中期，2012 年受房地產(chǎn)銷售影響增速低于潛在增長(zhǎng)率。家具消費(fèi)占收入比重將由目前的0.5%上升到2020 年的1%，未來(lái)五年的復(fù)合增長(zhǎng)率為22%-24%。短期看，2012 年房地產(chǎn)銷售增幅在5%以內(nèi)，2011-2012 年房地產(chǎn)銷售低增速的疊加效應(yīng)將會(huì)拉低家具消費(fèi)增速，至18%-20%區(qū)間。

　　行業(yè)調(diào)整，有利于逆勢(shì)擴(kuò)張及渠道下沉的品牌企業(yè)。家具消費(fèi)已呈現(xiàn)明顯的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，為品牌家具的成長(zhǎng)創(chuàng)造了巨大空間。行業(yè)調(diào)整期，經(jīng)銷商的檔次定位不斷提高，無(wú)品牌和品牌力低的廠商招商難度加大；而品牌家具企業(yè)則有充足的資源和資金進(jìn)行渠道擴(kuò)張。另外，未限購(gòu)城市的房地產(chǎn)銷售增速保持相對(duì)穩(wěn)定，渠道下沉較為成功的中檔定位企業(yè)將能有效的分散風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)相對(duì)突出。

　　投資策略及重點(diǎn)公司。2012 年行業(yè)整體增速為18%-20%，低于其潛在增長(zhǎng)率，我們給予“中性”投資評(píng)級(jí)。但是看好兩類品牌企業(yè)：具備逆勢(shì)擴(kuò)張能力的以及渠道下沉較為成功的品牌企業(yè)。重點(diǎn)公司推薦美克股份和索菲亞。美克股份為高端化產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)商，積極打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ?，品牌建設(shè)和渠道建設(shè)取得良好進(jìn)展。索菲亞以定制化、服務(wù)升級(jí)為主打概念，適應(yīng)當(dāng)前消費(fèi)升級(jí)和中小戶型興起的趨勢(shì)，發(fā)展勢(shì)頭良好。給予美克股份和索菲亞“推薦”的投資評(píng)級(jí)。